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　　立信以诚 财达于通 立信以诚 财达于通 套利原理及运用 信达期货研究发展中心 陈磊 2011年2月 * 一、套利的基本知识 二、套利操作策略及案例 1 2 3 4 套利 套期图利简称套利，也叫价差交易，指在买入或者卖出某种期货合约的同时，卖出或者买入相关的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易方式。 * 套利的概念 一 普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，而套利是利用不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润 二 普通投机交易在一段时间内只作买或卖，而套利则是在同一时间买入并卖出期货合约，同时持有多头和空头头寸 * 套利与投机的区别 套利就是利用投资对象的价格或价格关系出现违背事物发展内在关系的机会，凭借市场的自我修正获取低风险盈利，因此套利具有获利的必然性和确定性。 * 套利原理 同一期货商品的存储费用、交割费用、资金时间成本等费用相对稳定，在计算好费用总和的基础上，发现同一期货商品的不同月份合约价差与总费用的价差的不合理关系，寻找套利的机会。 持仓费用因素 1 * 当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时，可以进行跨国际市场的套利操作。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫检验费用、信用证开证费、运输费用、港杂费等。完成交易的方式可以是对冲平仓，也可以是实际进割。 * 进口费用因素 2 农产品固定的生长、收获季节周期，金属等其他商品的消费周期的存在，使得商品期货价格在一定时间内具有相对固定的价格波动规律，从而使不同季节的期货合约的价格表现有强有弱。 * 季节因素 3 利用期货市场和现货市场的价格的背离，可以寻找到低风险的套利机会。在商品产地现货价格确定的情况下，在计算好运输费用、仓储费用、交割费用、资金时间成本等费用总和的基础上，可以进行购入现货(或者预定现货)同时卖出相应的期货合约的套利操作，赚取期现价差超出运输、仓储、交割成本的差额利润 期现价差关系因素 4 * 特指利用大豆、豆粕和豆油的压榨关系套利。由于豆粕、豆油是大豆的下游产品，在一定的时期内三者之间的价格关系是相对稳定的。理论上，如果以DCE市场上的大豆、豆粕期货价格及现货市场中的豆油价格计算出来的压榨利润值过高或过低，即可进行大豆、豆粕二者的套利操作。 * 压榨关系因素 5 在一定时期内，某些商品间由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相对固定的比价关系。比如说，玉米与大豆在饲料用途上可以替代，当玉米比大豆的相对价格过高时，种植者将选择多种玉米，消费者将多选择大豆，使玉米的供给相对增加需求相对减少，从而提高大豆对玉米的比价，反之亦然。 * 相关性关系因素 6 1、更低的波动率 2、有限的风险 3、更低的风险 4、有效规避暴涨暴跌风险 5、更有吸引力的收益/风险比率 6、价差比价格更容易预测 * 套利的优点 * 一、企业参与套期保值的战略意义 二、套利操作的策略及案例 * 在表现形式上，套利交易可以分为不同交割时间、不同交割品种和不同交割地点三种模式。与此相对应，形成了跨期套利、跨商品套利和跨市套利三种最基本的套利类型。 套利的基本类型 （一）跨期套利的交易策略 * 跨期套利是指在同一市场同时买入、卖出同种商品的不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。 * 跨期套利的案例 江苏某铜材生产企业专业生产高技术含量、高附加值的铜线材和铝线材产品。基于铜现货方面拥有的丰富资源和经验，结合企业实际生产和经营状况，该企业尝试运用闲置资金参与期货市场中盈利和风险都较为稳健的跨期套利，尤其是正向跨期套利。 2009年11月底时上海期货市场沪铜1002与沪铜1003合约的差价超过了350，该生产企业认为可通过买近（沪铜1002）抛远（沪铜1003）跨期套利来获得几乎无风险的获利机会。理由如下： 1.海关再度提高废铜进口通关费1000元/吨，这使得废铜进口成本大幅上升，从而导致广东地区废铜与电解铜之间价差迅速缩窄，由此认为电解铜消费将被动升高。 2.接近年末，各大冶炼厂为了抬高明年长单的签订升水，纷纷惜售 3.由于进入下半年以来两市铜比价持续倒挂，进口亏损平均维持在1500元/吨以上的水平，因此电铜进口明显下降 综合以上三个方面的原因，该企业认为国内铜市短期内有可能走出一波现货逼空行情，可建立买近抛远跨期无风险套利头寸。 * 跨期套利的案例 企业投入600万左右闲置资金来进行此次套利操作。在12月1日买入80手1002合约的同时卖出80手1003合约，买入均价和卖出均价分别为55340元/吨和55670元/吨。所需保证金共计4440000元，剩余1560000元留作准备金。设定价差缩小到50元附近止盈平仓。 在该企业建立套利头寸后，1003合约与1002合约价差如期下行，至12月7日已下跌到200元以下。此后小幅反弹后继续下行，12月10日价差跌至止盈位附近后企业双边平仓了结头寸，平均每吨盈利290元/吨。 cu1003与cu1002价差（2009.3-2009.12） → 350的价差 * 跨商品套利是利用两种不同的、但相互关联商品之间期货合约价格的差异进行套利，即买入一种商品的同时，卖出另一种与之关联的商品的合约，以期利用两种关联商品的价差变动获取利润。跨商品套利可以分成两种情况：一种是原材料和产成品的套利，如大豆和豆粕的套利；另一种是相关商品的套利，如铜和铝之间的套利。 （二）跨商品套利的交易策略 立信以诚 财达于通 立信以诚 财达于通

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